朱晏民专栏-股市修正触底了没?

新冠疫情自去年12月底被中国官方首次披露后,从原先侷限在中国与亚洲邻近国家,自2月下旬快速蔓延至欧美各国,且原先担忧的中国供给断链问题,也已逐渐演变成对欧美需求的冲击。此疫情可谓1913年西班牙大流感以来最大规模的全球病毒大流行,在百年难得一见的全球疫情恐慌之际,终于触发全球股市自2月21日开始出现暴跌,截至目前为止,欧美主要指数的波段最大跌幅约达35~40%,台股与韩股的最大跌幅则分别达30%与37%。

股市本波的修正是否到底?或是否已充分反映疫情对基本面的冲击?可观察以下几个重点:欧美地区每日新增确诊人数是否触顶并开始下滑。经济成长或企业获利下修的幅度是否已达满足点。股市的评价是否已达过去景气衰退周期的谷底位置。

截至目前,欧美地区的新冠疫情每日新增确诊人数,仍持续向上走高,尚未出现触顶迹象。根据2003年SARS与本次中国对抗疫情的经验,可能需待欧美地区每日新增确诊病例从高峰明显回落,或解药疫苗研发成功,市场的恐惧才会逐渐消退,股市的中长期底部也才会真正出现。我们认为义大利的新增确诊人数是否开始下滑,应为观察整体欧美地区疫情的领先指标,因为义大利为疫情扩散最快,并导致医疗体系几乎崩溃的欧美国家,而义大利则是自3月9日起开始进行封城措施,此隔离政策是否有效抑制新增确诊病例的下滑将至关重要。另外,美国则是自3月19日起开始进行居家出入的封锁措施。

4月10日 南亚科法说 聚焦DRAM后市

疫情蔓延,远距工作或教学增加,也提升伺服器、笔电、平板等产品销售,牵动DRAM价格后市。 DRAM大厂南亚科将于10日举行线上法人说明会,因应新冠肺炎疫情,这是南亚科首度将法说会改以线上方式进行。由于近期新冠肺炎疫情在全球各地蔓延,许多国家持续进行锁国或封城,南亚科是国内在疫情大爆发后,首家召开法说会的半导体厂,总经理李培瑛除说明对DRAM市场后续影响,也可望就疫情对半导体生产链影响提出看法。 新冠肺炎疫情在全球蔓延,在家远距工作或远距教学推升伺服器、笔电、平板等产品销售,3月DRAM合约价续涨2~5%幅度,第一季DRAM合约价平均涨幅介于4~10%之间优于预期。

2月下旬以来,因欧美疫情大爆发以来,市场开始竞相下修今年的经济成长与企业获利预估,截至目前,市场共识预估已对美股S&P500成分股与台股分别下修10%与15%,上述的下修幅度是否到底,端看疫情对经济活动的影响时间而定。

我们将新冠疫情对整体经济活动的影响做了两种情境分析,基本情境为疫情最高峰出现在6月之前,且夏季开始逐渐恢复经济活动,即影响经济活动约1.5个季度;悲观情境则是影响经济活动约三个季度。在基本情境下,我们预估美国今年GDP将由原预估之2.0%下修至1.0%,全球手机出货量将下修10%至13.9亿支,且年减9%,台股企业获利将下修15~20%,且年减4~10%。在悲观情境下,我们预估美国今年GDP将由原预估之2.0%下修至-0.5%,全球手机出货量将下修22%至12.0亿支,且年减22%,台股企业获利将下修30~40%,且年减20~30%。倘若疫情往基本情境发展,则企业获利下修幅度应已接近满足点;若往悲观情境发展,则企业获利尚有相当大的下修风险。

S&P500指数本波的修正,已使今年预估本益比由最高峰之20倍下修至最低之14倍,相对2000年网路泡沫与2008年金融海啸的最低点分别为14倍与10倍。台股本波的修正已使今年预估的股价净值比由最高峰之1.80倍修正至最低之1.26倍,相对2008年金融海啸谷底为0.95倍;扣除台积电后的台股则由最高峰之1.48倍下修至最低的1.04倍,相对2008年金融海啸谷底为0.89倍。整体而言,本波股市的最低评价虽距离极端值仍有一段距离,但已来到过去景气衰退周期的谷底位置。

尽管疫情不确定性下,部分资金已逐渐转往高殖利率族群避险,拥有刚性需求的族群,或股价已过度反应疫情对本身获利冲击者,应是积极型投资人的首选,我们看好5G基地台、伺服器/云端资料中心、商务PC/电兢PC、工业自动化等。